分众124亿美元卖好耶江南春战略收缩回主业

曾经为分众频频挥舞收购大棒的江南春变得理性，他不再急切追逐数字媒体帝国的梦想，而是静下心来，开始有选择地为分众做减法

表面上看，江南春做了一笔赔本的买卖，其实不然。

8月3日，分众传媒(以下简称“分众”)与美国私募股权投资基金银湖投资(SilverLake)完成一项收购交易，后者以1.24亿美元现金购得分众持有的好耶62%股权。并购速度实在进行得太快——仅在4天前，分众才对外宣布将向银湖投资出售所拥有的好耶公司及其附属公司的股权。

好耶成立于1998年，其官方网站显示，它是中国网络广告行业中最大的代理商。2007年，好耶被分众收购，成为分众旗下的互联网广告业务部门。当年3月1日，分众宣布已同好耶达成最终协议，将以7000万美元现金和价值1.55亿美元的分众普通股收购后者全部股份。

按照协议条款，由于好耶在2007年4月1日到2008年3月31日的12个月里达到特定的收益目标，分众在2008年又向其支付了大约价值7465万美元的普通股。

按此计算，分众购买好耶花费现金加股票的累计金额近3亿美元，远远高出售出价1.24亿美元。因而，有部分人士对这笔交易感到不解，认为江南春做了一笔赔钱的买卖。不过，有知情人士私下里告知《IT时代周刊》，分众董事会主席兼CEO江南春是在短短几日内即与银湖投资达成协议的，而且他对交易价格比较满意。

好耶上市一路坎坷

有业内人士认为，江南春出售好耶，一方面为了更加聚焦主营业务，另一方面也是因为好耶迟迟未能实现上市。

2008年9月19日，分众对外宣布，好耶已经向美国证券交易委员会(SEC)秘密提交了上市申请草案，计划发行美国存托股份(ADS)。

当时，国金投资顾问CEO林嘉喜表示，从资本层面分析，好耶上市计划应是在与分众交易时就敲定的。他认为好耶上市有助于进一步增强分众的整体实力。而据本刊记者的了解，在被分众收购之前，好耶本来打算在2007年晚些时候登陆纳斯达克。

天不遂人愿，分众披露好耶启动海外上市后不到10天，金融危机席卷而来，好耶上市计划搁浅。

3个月后，分众与新浪达成协议，欲把旗下与传统的楼宇电视、框架广告以及卖场广告等业务相关的资产出售给新浪，保留互联网广告、影院广告以及户外广告牌业务。

对于这样的安排，江南春当时曾表示，“过去几个月，我们一直想让好耶单独在美国上市，但目前资本市场面临着非常困难的形势”。因而，在与新浪网的交易中，“我们留下了互联网广告业务，基本相当于让好耶单独上市了”。

然而，现实又和江南春开了个玩笑。在好耶赴美上市流产一年后，分众与新浪业务合并事宜也以流产告终。

去年底，国内投资界传出消息，称分众寻求分拆好耶在国内上市。“实际上，早在今年5、6月份，在获悉和新浪达成交易基本无望的情况下，分众已经开始着手让好耶在国内上市了。”有知情人士在当时进一步披露。

在易观国际总裁于扬看来，分众与新浪业务合并流产后，它再度面临户外广告、互联网广告等业务并存的状况，造成其重点不突出、估值不高，所以，分众仍考虑分拆好耶上市很正常。

分众方面对《IT时代周刊》介绍，分众收购好耶是为了杀入互联网广告市场，然而由于好耶主要从事互联网广告代理业务，与分众的主营业务——媒体业务契合程度不高，不同业务的混杂也常常受到投资者的质疑。

另一方面，好耶归于分众系后，由于其代理业务的利润率偏低，整体上拖累了分众的利润率。

2009年，好耶应收账款将近分众整体的30%，但贡献的利润不到10%。回顾好耶近3年的毛利率，2007年为31.4%，2008年为22.3%，2009年为8.5%，一直处于下滑势态。

江南春自己也表示，当年分众主业做大后，试图通过一系列收购探索多个领域，但最后发现取得巨大成功的还是主业，而从事互联网广告代理业务的好耶利润率太低。

有知情人士透露，在好耶最近筹划上市的过程中，进入中国不久的银湖基金看中了好耶并决定收购它。“考虑到银湖的技术背景会对好耶今后的发展有帮助，江南春最终决定出售好耶。”

为主业收心

江南春在此次交易公布后表示，分众未来将更专注于楼宇、卖场、框架三大核心业务，推动核心业务的纵向深耕和大幅扩张。

在汉能投资董事总经理赵小兵看来，与3年前相比，江南春已经理性多了。“3年前，江南春手持大笔现金，疯狂扩张与收购，而现在的分众正在回归理性，剥离了无线、互联网广告等业务，回归到自己的传统业务中来。”赵小兵如是评价江南春和分众的改变。

这种改变源于江南春的自我否定，否定分众曾经近乎疯狂的扩张战略。

“分众不会再谈什么数字媒体集团。”2010年2月8日，江南春在分众年会上如是告诉台下的员工们。在他演讲使用的PPT里，最后一页只有9个大字：第八年，我们从零开始。

网络数据公司缔元信的分析师于明解释说，分众的数字媒体帝国构想，就是要打造一个数字媒体生态圈，让人们从早上起床直到晚上睡觉，都能接触到分众平台上的内容，并且通过大规模收购，分众可以拥有市场定价权，从而立于不败之地。

为了这一梦想，2005年，分众收购框架媒体，翌年又把聚众传媒招至麾下，两次收购使得分众垄断电梯平面广告和楼宇LCD广告市场；2006年，分众收购凯威点告，后来成为分众无线；2007年，分众先后收购好耶和玺诚传媒。短短几年间，分众仅在手机广告和互联网广告两个领域，收购的公司就多达16家。

直到2008年，央视“3·15晚会”曝光垃圾短信，分众无线及旗下所有公司在晚会后被关停，分众扩张后的不良反应开始爆发。同年末，玺诚传媒未能在被收购后达到特定的盈利目标，分众宣布对其重组。

上海师范大学人文与传播学院副院长金定海表示，加上出售好耶所得，分众目前拥有7亿美元现金，根据现阶段的情况，分众会将这笔钱用在进一步聚焦和拓展主营业务上。

事实上，分众聚焦主营业务的策略从江南春再度出山时就开始实施了。2009年1月，退居二线的江南春重新出任分众CEO，将集团战略由“规模化”转为 “集中化”，开始剥离利润相对较低的非核心业务，包括一些互联网广告和传统户外广告。江南春已经明确表示，将加大框架广告的覆盖，计划今年将覆盖率提高至 80%-90%，但不会考虑在该领域进行收购。

分众出售好耶的决定赢得了外界的积极反应。JP摩根发布研究报告，称分众出售好耶有助于公司专注于户外广告业务，并减少资本支出，对其股票维持“买入”评级。摩根斯坦利则认为分众的股价被低估，并给出29美元的目标价。

在出售好耶消息公布的当天，截至美股收盘时，分众股价上涨0.39美元，报收于18.13美元，涨幅为2.2%。在此之前的52周里，分众股价最高为18.72美元，最低为8.35美元。

本刊记者从分众内部人士处获悉，用战略调整重塑分众的同时，一贯重视股价和市值的江南春不忘继续巩固投资者的热情；依据最新计划，分众决定将此前宣布的股票回购项目规模由2亿美元增加到3亿美元，并将截止日期从2011年2月延长至2011年6月。江南春对此表示：“扩大股票回购项目是分众继续致力于提高股东股权回报的努力之一。”

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